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　　开首：海外金融报

　　近期，斑马智能信息时期股份有限公司（下称“斑马智能”）二次向港交所递交上市苦求，距其初次递表不及7个月。

　　斑马智能原名斑马智行，由阿里巴巴与上汽集团于2015年集中孵化开辟，是国内头部智能座舱惩办决议供应商，其股权结构呈现双鼓动控股边幅。招股书炫耀，IPO前阿里系共计握股41.67%，适度37.09%投票权；上汽系共计握股32.90%，适度35.48%投票权，两边为共同控股鼓动，无单一骨子适度东谈主。

　　公司中枢业务涵盖三大板块，区分是系统级操作系统惩办决议、AI全栈端到端惩办决议及车载平台事业，主要为主机厂提供智能座舱关连软件及事业，公法2025年末，其惩办决议已搭载于69家主机厂的940万辆车上。

　　斑马智能初次递表后不久，遭前CFO夏莲公开“炮轰”。她直言“夙昔三年也许是斑马最佳的三年”，并质疑公司“时期无门槛、增长见顶、上市圈钱”。

　　从业务基本盘来看，斑马智能的营收增长乏力。招股书炫耀国外大片电影播放器，女人与公拘网盘在线观看资源2023—2025年公司营收区分为8.72亿元、8.24亿元、8.61亿元，三年间基本停滞，2025年同比仅增长4.5%，未造成握续增长动能。

　　其中枢业务系统级操作系统惩办决议收入握续下滑，从2023年的7.51亿元降至2025年的6.43亿元，占比也从86.2%降至74.7%。

　　财务面握续巨亏、现款流失血的问题握续加重，应证了夏莲“不看好业务发展”的质疑。

　　2023—2025年，斑马智能净亏空区分为8.76亿元、8.47亿元、18.96亿元，三年累计亏空超36亿元，其中，2025年亏空激增的主因并非盘算推算恶化，而是一笔高达18.41亿元的无形金钱减值。斑马智能讲明称，国产多p交换视频该减值与系统级操作系统惩办决议关连的学问产权金钱持续，系商场竞争加重及AI计谋转型所致。

　　不仅如斯，斑马智能的盘算推算现款流握续净流出，2025年达5.74亿元，公法2025年末现款及等价物仅9亿元，难以褪色握续亏空。

　　资金情况不睬念念，让斑马智能的研发干涉畅达缩水，从2023年的11.23亿元降至2025年的7.25亿元。

　　客户与供应链的高度依赖，显现了斑马智能安适性不及的短板，也印证了夏莲对其业务壁垒的质疑。

　　2025年，斑马智能前五大客户孝顺76.4%的收入，其中第一大客户上汽集团占比39.2%，三年来长久是中枢收入开首；供应商方面，向阿里巴巴采购金额占总采购额的61.3%，两大鼓动既为其提供赈济，也与其造成了强绑定。同庚，公司与两大鼓动的关联交游总数达7.52亿元，占商业收入的87.3%。

　　业内东谈主士分析称，这种“鼓动轮回”会导致斑马智能第三方客户拓展乏力。

　　对斑马智能来说，危境信号还来自“定点数目”，即主机厂采选斑马惩办决议用于量产车型的谋划。已特等据炫耀，前年一季度，公司定点数目从上年同期的37个降至30个。公司讲明为“里面审批蔓延”，但有行业东谈主士指出，这一数据平直关联翌日业务增长。

　　这大要与车企初始自研智能座舱持续。跟着时期壁垒被冲突，比亚迪DiLink、蔚来SkyOS、理念念星环OS等车企自研系统接踵落地，车企对数据主权、定制化身手的需求栽培，使得第三方事业商的说话权束缚削弱。

　　与此同期，科技巨头的跨界入局让行业竞争更趋尖锐化。

　　华为鸿蒙座舱、百度Apollo等科技巨头凭借全栈时期身手和生态上风快速推广，2025年搭载华为乾崑智驾与鸿蒙座舱的车型价钱已下探至18万元—22万元区间。在业内东谈主士看来，智能座舱的时期门槛并不高，车厂不错自行开辟。

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